什么是分级基金

分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配,将母基金份额分为预期风险与收益不同特征的子份额:一种是约定获得固定收益,风险较低,称之为A类份额(又叫稳健份额或优先份额);一种是承担较高风险和高收益,称之为B类份额(又叫激进份额)。

例如:银华基金管理公司发行的分级基金银华深圳100基金,是母基金。该母基金按照预期风险收益不同,又分成了两类子份额:银华稳进基金(A份额)和银华锐进基金(B份额)。


1一个关于分级基金的故事
作者:温钟(本故事来源于网络文章)
从2007年分级基金问世开始,就一直受到投资者广泛关注。分级基金的价格市场波动强,经常在几个交易日内爆发性的上涨百分之几十,也可能一周内下跌20%。作为一种基金的创新品种,很多朋友可能都对分级基金不了解,或者是有知道一点点,今天,我就通过一个简单的故事来带你去了解一下什么叫分级基金。为了帮助大家的理解,先举一个杠杆系数为2的简单基金模型。
有一个父亲,他有很多个儿子。然而让人惋惜的是,他的儿子都不孝,对于他和老伴的养老问题都是互相推诿。这个父亲为了解决养老问题,决定和爱好炒股的大儿子成立一个基金。父亲和大儿子每人拿出一百块钱凑在一块,组成一个每份为1元的总数200份的基金,两个人最初持有的份额都是100份,比例为1:1(分级基金的原始杠杆为2)。同时两人还约定,大儿子每年的第一天向父亲支付固定的利息——一年的定存利息+2%,也就是每年5%的利息,以后每年利息计入第二年的本金循环下去,而大儿子则拥有这200元基金的炒股操作权,但是所产生的损益由个人承担,他决定拿去跟踪深证100指数,我们暂且叫这个份额为200份的基金父子深证100指数基金吧(被动管理型基金,这个是母基金)。
一年后,由于深证100指数表现不好,导致父子深证100指数基金跌了10%。因此,这个金额为200元的基金金额仅有200-200*10%=180元了。但是下跌归下跌,他得履行约定,付给父亲一年来的5元利息。这时,父亲的金额就变成了100+5=105元,如果还是以各持有100份来算的话,父亲每份的净值就为105/100=1.05元/份(稳健份额的净值)了,而大儿子的金额仅为180-105=75元,净值为0.75元/份(基金份额的净值)了。这时候两个人各自持有基金的金额比例为105:75(原来是100:100)。这里,父亲的份额就为这个指数基金的稳健端,靠获得儿子支付的利息来获取收益,是靠获得固定收益的低风险品种。而大儿子的份额就是基金的进取端,俗称分级基金,收益随着跟踪的指数基金变化而变化,是会出现风险的品种。
这里,虽然跟踪的深证100指数只下跌了10%,但是200元的亏损都由大儿子承担,所以他实际亏损了20元,另外加上借父亲的钱交的5元利息,而父亲的收益是旱涝保收的。此外,因为出现不同方向的收益,就导致每个人持有的份额的净值不再相同了。这时候整个父子深证100指数基金的净值缩水为(1.05+0.75)/2=0.9元/份了。但是这里依然有个等式关系成立:父亲持有的稳健份额净值1.05+大儿子持有的进取份额净值0.75=父子深证100指数基金(母基金)净值0.9*2。这个等式是永远不能变的。
第二年开始后,深证100指数继续下挫了5%。导致大儿子的金额继续缩水,其持有的基金金额又缩水了180*5%=9元,实际的金额只剩75-9=66元了,净值也降为了0.66元/份。这时候整个基金的金额为105+66=171元了。这时候,大儿子已经开始看空后市,不再想持有该100份进取份额的基金了。而令他欣慰的是,他很快找到了潜在的交易目标——二儿子。
二儿子时刻关注父子深证100指数基金,而且他这时候的看法完全和大儿子的相反:他认为后市会有一波行情。于是,大儿子和二儿子商量好,二儿子以65元的金额接收大儿子合约里面持有的100份基金。为什么不是66元?因为大儿子担心指数再跌1%,那么他的资产就会再缩水2元,导致只有64元了。他急着要出手这个烫手的山芋,宁愿以更低的价格去出手。(这个就是为什么二级市场分级基金的进取份额价格会和一级市场的价格不同的原因:二级市场的价格是由于市场行为造成的,说白了是由持有人的对后市的看法造成的,有人看空着急出手,有人看多愿意接盘。大儿子这里交易属于折价交易)
虽然第二年市场只反弹了15%,但是二儿子的收益率却为(86.4-65)/65*100%=33.1%,超过了15%的两倍多。原因和前面的下跌是成倍下跌一样,这里上涨也是成倍上涨的,而且他还获得了大儿子1元钱的折价优惠(66元的价值却作价65元卖掉),这个收益也是必须算进去的。
这时候,父亲持有的稳健份额净值就变成了110.25/100=1.1025元/份了,而二儿子持有的进取份额净值为86.4/100=0.864元/份了,整个母基金父子深证100指数基金的净值就变成了196.65/200=0.98325元/份了。这个存在一个等式关系依然不变:1.1025+0.864=0.98325*2。
第三年开始后,二儿子为了降低个人持有基金的比例,减少指数下跌带来的风险,决定面向家族内部出售一部分进取份额基金的所有权,他决定出售50份(这时候进取端的净值为86.4/100=0.864元/份了,50份的实际价格为43.2元)。这个新闻出来后,家族内部就爆炸了。三儿子、四儿子、五儿子都坚持看好后市,认为市场涨肯定没问题,于是大家纷纷出价竞买份额。急性子三儿子先出价:0.87元/份,来20份!四儿子也不甘示弱,出了0.88元/份的价格,要求把50份全部包了!五儿子也给出了自己的价格……这时候,如果二儿子惜售或者待价而沽了,就会导致价格一直上涨,从而出现了溢价现象(二级市场的价格比进取份额实际的价格高)。
这个就是分级基金为什么在市场上涨的情况下二级市场价格涨得比谁都快的原因,因为它可以获得双倍的收益的。而且二级市场上浮躁的人很多,情绪会互相感染,很多人都想去火中取栗,大家都在买入,就纷纷挂单买入了。
同时指出,分级基金的稳健份额其实是一种相对保守的投资品种,风险非常低(正如上面故事中的父亲投资是为了养老,所以要求稳健),但是收益(普遍有5%以上)却比现在的各种互联网宝宝收益(现在很多都是4%出头)高,如果理解了,保守型投资者可以去积极参与。

2分级基金与一般证券投资基金的区别
相同点:分级基金是证券投资基金中的一种分类,其本质还是证券投资基金,因此分级基金具有一般证券投资基金所具有的特点。
不同点:它独特的地方在于将基金资产按预定比例分为两种份额,A份额(稳健份额)和B份额(激进份额)。A份额和B份额持有者承担的收益和风险按照事先的比例进行了划分。

3分级基金适合人群
不同的风险收益特征能够满足不同风险偏好的投资者,投资者可以根据自身的风险承受能力进行选择。
一般来说,A类份额的约定年收益率一般与定存利率挂钩,如遇调息则收益在调息日随之调整,具有低风险的特征,适合希望通过运用避险机制享受稳定的收益,同时又希望获得一定超额收益、风险收益偏好较低的投资者。
B类份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额,呈现出高风险、高收益的特征,适合投资理念成熟、风险承受能力较高的投资者。

4分级基金的分类
一般分为分级股票型基金、分级债券基金。分级债券基金又可分为纯债分级基金、混合债分级基金、可转债分级基金,区别在于纯债基金不能投资于股票;混合债券基金即可投资债券,又可投资股票;可转债分级基金投资于可转债。

分级基金的净值

资产净值:是指总资产减去总负债后的价值。

份额净值:是指每一份基金份额所代表的基金资产净值。按基金份额的不同,可分为母基金净值、A份额净值和B份额净值。

基金份额参考净值
在基金份额净值计算的基础上,根据《基金合同》给定的计算公式得到的基 金份额估算价值。基金份额参考净值是对基金份额价值的一个估算,并不代表基金份额持有人可获得的实际价值。按基金份额的不同,可分为母基金参考净值、A份额参考净值和B份额参考净值。

级基金母净值和两类份额之间的关系:

由于分级基金将母基金的收益和风险分成A类和B类两类份额,因此母基金的净值与A类和B类份额净值的关系为

案例:上证50分级基金,2015年7月8日的各份额净值如下

份额 净值 占比
A份额 1.0127 5
B份额上证50B 0.6733 5
母基金净值 1.0127×0.5+0.6733×0.5=0.8430

分级基金的杠杆

分级基金的杠杆是针对B份额而言,A份额和母基金是没有杠杆的。


1分级基金的三类杠杆
分级基金有三种杠杆:份额杠杆、净值杠杆和价格杠杆。
初始杠杆:
又叫份额杠杆,是基金刚刚发行时的杠杆比例。这个杠杆比例是固定不变的。初始杠杆的大小由初始份额配比决定,股票型分级基金B类份额的初始杠杆比例一般为2或者1.67。债券型分级基金B类份额的初始杠杆一般为3左右。
初始杠杆的计算方法: (A份额份数+B份额份数)/B份额份数.
根据公式可以看出:B份额的数量越少,份额杠杆率就越高,以小博大就是这个道理!
从哪里能了解到初始杠杆比例?
答:看基金合同。
以鹏华国防分级基金合同为例,基金合同中约定了鹏华国防A份额和鹏华国防B份额的配比始终保持1:1的比率不变。因此,鹏华国防的初始杠杆比例为(1+1)/1=2。
净值杠杆:
净值杠杆是研究分级基金时经常用到的杠杆指标,定义为分级基金B份额净值涨跌幅和母基金净值涨跌幅的比值。在具体计算时采用母基金总净值除以B份额总净值,忽略了每天A份额从母基金获取的收益,主要是因为A份额每天的收益相对总体净值而言较小,不会影响杠杆的计算,净值杠杆的公式:
净值杠杆=母基金总净值/B份额总净值
=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额净值)
=(母基金净值/B份额净值)×初始杠杆
价格杠杆:
价格杠杆定义为母份额净值与B份额价格之比,反映的是母份额净值上涨1%对应B份额价格的变化程度。计算公式为:
价格杠杆=母基金总净值/B份额总市值
=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额价格)
=(母基金净值/B份额价格)×初始杠杆
=净值杠杆/(1+溢价率)

2杠杆比率是固定不变的吗?
不是。
初始杠杆是指基金发行时的杠杆比例,但是随着AB份额的买卖,杠杆会发生变化。

折价溢价

1A、B份额的折价溢价
分级基金A、B份额的交易价格理论上会以其净资产值为基础,但是由于价格是一个市场现象,更多由供求关系决定,因此A、B份额会出现折价、溢价现象。

基本概念    



A、B份额的折价、溢价是指基金的交易价格与基金净值间的价差。如果交易价格>基金份额净值,是溢价;交易价格<基金份额净值,是折价。

A、B份额的折溢价率=(交易价格/基金净值(或参考净值)-1)*100%,其值为负数时折价,为正数时溢价。

案例:2011年11月7日
份额 收盘价 单位净值 折溢价率
银华锐进(B份额) 1.116元 0.931元 (1.116—0.931)/0.931×100%=19.87%(溢价)
银华稳进(A份额) 0.867元 1.049元 (0.867—1.049)/0.867×100%=-17.35%(折价)

2分级基金整体折价溢价
由于分级基金存在配对转换机制,投资者可以通过配对转换机制进行套利交易,所以就必须到知道分级基金的整体折溢价情况。

基本概念(针对母基金不在二级市场交易的分级基金)



分级基金的整体折溢价是指母份额的虚拟交易价格与基金净值间的价差。如果虚拟交易价格>基金份额净值,是溢价;虚拟交易价格<基金份额净值,是折价。

母基金虚拟价格=A类份额价格*A类份额占比+B类份额价格*B类份额占比

整体折溢价率=(母基金虚拟价格÷母基金份额净值-1)*100%

案例:
银华深证100分级的子份额银华稳进、银华锐进的份额占比均为50%,在二级市场中,可以将“0.5份银华稳进+0.5份银华锐进”视为一份虚拟的银华深证100母份额,单位净值为0.816元。
银华稳进 价格:0.958元 银华深100母份额的虚拟价格=0.5*0.958+0.5*0.649=0.804元,母份额虚拟价格<母份额单位净值,折价。折价率=(0.804÷0.816-1)×100%=-1.47%
银华锐进 价格:0.649元

分级基金的配对转换

配对转换:是指根据基金合同约定,场内的基础份额与子份额之间进行转换的行为,包括分拆与合并两种方式。

分拆:根据基金合同的约定,基金份额持有人将其持有的母基金份额的场内份额申请转换成一定比例的A份额与B份额的行为。

合并:根据基金合同的约定,基金份额持有人将其持有的一定比例的A 份额与B 份额进行配对申请转换成一定数量的母基金的行为。

以鹏华中证A股资源产业指数分级基金为例,该基金共分为鹏华资源分级(160620)即母基金、鹏华资源A(150100)、鹏华资源B(150101)三类份额。基金合同规定:

2份鹏华资源份额可以分拆为1份鹏华资源A份额与1份鹏华资源B份额;相反,1份鹏华资源A份额与1份鹏华资源B份额也可以合并为2份鹏华资源份额。


投资者如何交易分级基金

母基金

类型 方式一 方式二
获取 深交所规定 在深交所上市的分级基金,母基金不上市交易。因此只能通过申购方式获得。 像买卖股票一样,通过证券公司的交易委托系统在二级市场上同时购买A类份额和B类份额,然后通过合并的方式转化成母基金。
上交所规定 在上交所上市的分级基金,场外母基金份额,只能通过申购的方式获取。 场内母基金份额,既可以申购的方式获取,也可以通过像买入股票一样,直接买入获取。
卖出 上交所和深交所规则不同:在深交所上市的分级基金,无论场外、场内只能通过赎回的方式卖出。在上交所上市的分级基金,场外投资者只能通过赎回的方式卖出,场内投资者可以通过赎回的方式卖出,也可以像卖股票一样直接卖出。

A类份额或B类份额

类型 方式一 方式二
获取 像买卖股票一样,通过证券公司的交易委托系统在二级市场上购买 申购母基金,然后通过分拆的方式,同时获得A类份额和B 类份额
卖出 像买卖股票一样,通过证券公司的交易委托系统在二级市场上卖出。

向下不定期折算

1什么是向下不定期折算(简称“下折”)
当分级基金B类份额净值下跌到一定程度,会触发下折。

2为什么要进行向下折算?
当市场连续下跌时,分级基金B类份额的净值也势必出现连续下跌。如果B类份额的净值跌到0,则会影响到A类份额持有人的权益。因为分级基金的游戏规则是将A类份额持有人的钱借给B份额投资者,基金合同规定A份额作为优先端必须保证本金安全。因此,当分级基金B份额净值下跌至某一个水平时,分级基金会触发下折,以保全A份额投资者收益的安全性。
下折一般都发生在熊市当中。目前,多数分级基金的下折阈值设为0.25元,个别基金为0.45元。

3向下不定期折算常见方式
规定一:参与折算的对象包括:母基金、A类份额、B类份额
规定二:母基金、A份额和B份额净值均调整为1元
这句话的意思是指无论下折前母基金、A份额和B份额的净值是多少,当达到下折条件时,净值均变成1元。
份额配比保持不变是说折算后,A份额与B份额配比始终保持不变。例如A:B规定是1:1的比例,那么折算后,A:B仍是成1:1。如果A:B规定是7:3的比例,那么折算后,A:B仍是7:3的比例。
规定三:资产净值和份额配比的要求
A份额:A份额持有人将同时持有原来的A份额和新增的母基金份额,且原来所持有的A份额净值与新增的母基金份额净值之和=折算前A份额资产净值。
B份额:折算前后份额持有人所对应的基金资产净值不变。
A份额和B份额配比保持不变。
母基金:折算前后资产净值保持不变,折算后场外母基金持有人将获得新增场外母基金份额,场内母基金持有人将获得新增场内母基金份额。
举例:
2015年7月6日日终,易方达并购重组B类份额的基金份额参考净值为0.2299元,跌破了0.25元,达到办理不定期份额折算业务的条件。2015年7月7日,易方达基金管理公司发布了《刊登办理不定期份额折算业务公告》,以2015年7月7日为折算基准日,进行向下折算。
投资者 折算前 折算基准日7月7日
基金净值 持有基金份额数 基金净值 持有的基金份额及份数
小李:持有重组分级母基金 0.5838 60000 1.00 35028份母基金
小王:持有重组A(A类份额) 1.0049 50000 1.00 持有16270份A类份额和33975份母基金
小熊:持有重组B(B类份额) 0.1627 100000 1.00 只持有16270份B类份额
解释:因为参与折算的对象包括:母基金、A类份额、B类份额,所以,虽然向下折算的触发条件是B类份额的净值下跌到阀值,但并不表示只持有B类份额投资者才参加折算,而是全体投资者,还包含持有母基金的投资者和持有A类份额的投资者。所以,在上面的案例中,投资者小李、小王、小熊持有的基金份额都发生了变化。
第二个规定:母基金、A份额和B份额净值均调整为1元,所以我们看到在7月7日这天母基金、A类份额、B类份额的单位基金净值都变成了1。
第三个规定:资产净值和份额配比
7月6日投资者持有的资产 资产净值和份额配比 7月7日折算基准日
要求 资产 单位净值 份额 变化结果
7月6日的小熊持有的B类份额资产0.1627×100000=16270元 折算前后份额持有人所对应的基金资产净值不变 16270元 1 16270÷1=16270份 小熊持有的B类份额在7月7日这天基金净值为1,持有的份额数为16270份
小王持有重组A类份额资产1.0049×50000=50245元 ●A份额和B份额配比保持不变。 ●A份额持有人将同时持有原来的A份额和新增的母基金份额,且原来所持有的A份额净值与新增的母基金份额净值之和=折算前A份额资产净值。 50245元 1 16270份A类份额 母基金份额=(50245-16270)÷1=33975份 小王的分级基金资产仍为50245元,只是这50245元资产,由16270份A类份额和33975份的母基金共同构成的。
小李持有的分级母基金资产0.5838×60000=35028元 折算前后资产净值保持不变,折算后场外母基金持有人将获得新增场外母基金份额,场内母基金持有人将获得新增场内母基金份额。 35028元 1 35028÷1=35028份 小李持有35028份母基金

4向下折算发生时的流程以及与平时不同的规则
  • 第一步:基金管理公司发出B类份额快触发下折的风险提示公告。
  • 第二步:触发下折条款
    触发下折条款,是指这天B 类份额的净值达到下折触发条件。
  • 第三步折算基准日(T日)
    上午一般暂停交易停牌1小时;
    暂停办理申购、赎回、转换、转托管和配对转换业务;易方达并购重组A类份额、易方达并购重组B类份额将于2015年7月7日上午9:30-10:30停牌一小时,并于2015年7月7日上午10:30复牌;
    折算基准日日终,基金管理人将计算基金份额净值及份额折算比例。
  • 第四步T+1日
    基金公司暂停办理该只分级基金的申购、赎回、转换、转托管、配对转换业务; A类份额、B类份额将于该日停牌一天,登记结算机构及基金管理人将完成份额登记确认。
  • 第五步T+2日
    基金管理人公告份额折算确认结果,基金份额持有人可以查询其账户内的基金份额; A类份额和B类份额复牌; 恢复办理申购、赎回、转换、转托管、配对转换业务。

5向下折算基准日如何确定
当达到不定期折算条件时,基金管理人可根据市场情况确定折算基准日。
但一般来说都将触发不定期折算条件的第二个交易日作为折算基准日。基金管理人会在B类份额净值达到触发条件时,发出提示公告。

6分级基金下折B份额投资者面临的主要风险
B份额若溢价较高,且净值大幅下跌,触及到下折条款,则会在下折发生后导致市值短期大幅缩水。
客户应谨慎参与净值接近下折阀值的分级B份额的交易。